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东亚天然气期货市场的底层机制设计:来自日本大米期货交易的启示

作者:编译:钱晓楠 陈茜 时间:2017-03-20浏览量:303 1 1     
由于东亚区域内的天然气管道连通性较弱,导致区域内的天然气价格以长期合同为主导,并以油价挂钩为主。东亚的天然气市场,目前缺乏有效并足以反映该地区天然气市场需求和供应基本面的基准价格,因此液化天然气(LNG)现货交易很可能成为区域天然气期货市场,乃至基准定价的基础。需要强调的是,发达的现货市场是成功的期货市场的先决条件。但是,基准价格最终必须要在期货市场中形成。
由于东亚天然气市场的特性,东亚区域天然气交易中心的成立基础,以及运作模式,将不同于现有的北美和欧洲天然气交易中心。堂岛大米交易所(Dojima Rice Exchange, DRE)作为世界上第一个期货市场,它的经验对于设计东亚天然气期货市场很有价值。由于位于同一地区,且具有类似的标准产品挑战——都是此类商品的第一个期货市场,LNG交易中心可以从DRE的案例中借鉴经验,学习一个市场如何从零开始建立期货市场。
DRE是为了回应买方和卖方的需求而自然出现的。最初,日本政府在市场中没有发挥任何作用,反而试图阻止其扩张。直到1730年,当时的日本政府才给大米交易所发放了牌照。此前的大米交易处于一种自由市场的状态。但这种自由状态并不影响DRE的顺利运行。
影响DRE发展的因素既包括了市场的自我调节机制、自我规范,如健康的市场竞争和有效激励参与者遵守规则,同时也包括了政府在市场的作用,以及超越DRE和政府控制以外的因素。
虽然LNG和大米是完全不同的商品,但东亚地区天然气期货市场的建立可以从DRE中借鉴一些关于市场组织和政府监管的原则。基于对DRE案例研究的
讨论, LNG期货交易的设计包含几个关键的因素如下。
首先,市场基本面对于建立成功的现货和期货市场至关重要。虽然东亚天然气期货市场可能需要相当长的时间来发展,但基于场外交易的衍生品交易(包括掉期和远期合约)可成为期货交易的前身。在这一阶段,需要本区域各国政府采取区域协同的方法,建立一个创新的管理机制,同时通过产业激励如减税和人力资本开发如本地贸易商培训计划等方式,促进区域现货市场的发展。
第二,政府和市场要做好分工。政府法规应该帮助市场的建构,而市场自身的流程规则(行为规则)应该留给市场机制自我调节。这是因为市场的结构特征必须适应更广泛的法律和金融框架,而市场流程取决于特定商品的质量,难以通过法律法规来管理。
第三,银行和金融公司等金融机构是期货市场发展的重要参与者。值得信赖的金融机构致力于建立强大的信用关系和创造交易量,以提供更高的市场流动性。然而,作为聪明的投机者,金融运营商有可能越界,对市场造成损害。因此,政府需要监管金融参与者,以防止其操纵市场。
第四,产品必须标准化。现货和期货市场的产品差异会对期货市场的价格发现能力产生负面影响。这意味着东亚天然气期货市场必须反映出LNG运输上的特殊性和商品质量(含交货时间)的差异。在这样基于期货合约条款的产品标准化的市场中,买方、卖方和证券交换所将在设计合同和安排交货时发挥关键作用。设计良好的合同可以吸引更多买家和卖家,从而提高市场的流动性。
第五,政府态度的可预测性,比管制的宽松更重要。政府的不可预测性可导致市场的不稳定性。政府的任何突然举动,都会导致市场运作的大幅波动。
最后,政策制定者必须要认识到,当商品如大米或LNG变成金融资产时,价格将会更容易受到全球金融市场的影响。相在具体操作层面,期货合约是对冲价格波动的工具,应该保护市场参与者免受外部风险。但在全球金融市场的宏观层面上,LNG金融化却可能会导致风险增加。关政策一定要以减低金融市场对液化天然气的冲击为前提。
LNG期货市场的建立可以通过实物或现金结算方式的期货合约条款实现产品标准化。这样的期货市场在现货非标准化产品和标准化期货合约的虚拟交易之间提供了一种松散的联系。合同当事人可以选择现金结算。在流动性非常好的市场中,实物交易发生得很少。
市场参与者应制定合同设计细节,以及参考现货价格和实物交易成本的调整和估计算法。市场机构应该能够确保合同执行的可靠性和价格透明度。在这方面,重要的是培育熟练的经纪公司,并促进建立可靠的区域特定价格报告机构。
总之,期货交易所的成功运作还取决于相应的法律和金融体系,适当的监管框架,以及用于协调,监控和调节市场失灵硬件和软件基础设施。

(本文编译自施训鹏等学者的论文“东亚天然气期货市场的自下而上设计:以 堂岛大米交易所为例”,原文发表在Natural Gas Industry B上,已获作者授权。原文地址:Shi XP, et al., Bottom-up designof a gas futures market in East Asia: Lessons from the Dojima rice exchange, NaturalGas Industry B,, Doi:10.1016/j.ngib.2016.12.003 )

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